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中信证券:随着9月施工建筑旺季来临,后续经济需求将出现快速改善

2022-09-02 22:46:25 4530

摘要:宏观|8月经济弱复苏7月经济恢复再遇波折,8月各地散点疫情仍在陆续出现,伴随着政策的落地,预计经济将呈现弱复苏的状态。生产端,尽管制造业PMI仍处于收缩区间,但较7月水平有所回升,预计工业增加值同比增速也将小幅回升;需求端,投资、消费需求也...

宏观|8月经济弱复苏

7月经济恢复再遇波折,8月各地散点疫情仍在陆续出现,伴随着政策的落地,预计经济将呈现弱复苏的状态。生产端,尽管制造业PMI仍处于收缩区间,但较7月水平有所回升,预计工业增加值同比增速也将小幅回升;需求端,投资、消费需求也将出现回升,同时受益于低基数效应,部分指标的增速回升明显,出口由于义乌及部分地区的疫情影响短期回落压力较大。需求复苏也将体现在信贷投放也有所加快,但受8月政府债少发拖累,社融增速可能回落。物价方面,需求弱复苏将带动CPI同比读数继续温和抬升,高基数导致PPI同比读数或回落至3%以下。8月24日国常会加码新一揽子稳增长19条政策,且向部分省份派出正部级干部带动的督导组落实稳增长政策,预计在疫情可控的背景下,随着9月施工建筑旺季来临,后续经济需求将出现快速改善。

▍工业:预计8月份工业增加值同比增速较7月份的3.8%小幅回升。

8月份以来,全国范围内,疫情整体防控形势良好。发生局部疫情的少数重点城市,疫情传播也处于可控范围,复工复产活动稳步推进。先前部署的一揽子稳增长政策加速落地生效,8月份又有多项财政、货币、房地产相关领域的增量稳增长政策出台,有助于推动工业生产的回升。但受持续不断的高温天气影响,夏季居民用电负荷明显增加,8月份川渝地区和部分长江中下游省份实施了限电节电措施。

从国家统计局最新公布的高频数据来看,8月份PMI生产指数为49.8%,与7月份持平。8月份月度的整车货运流量指数相对于7月环比下降2.01个百分点。截止到8月26日,8月份钢企日均粗钢产量同比下降3.34%。这些均反映了8月份工业生产复苏的势头受到了限电节电的一定影响,8月份的工业增加值同比增速的回升幅度可能会比较有限。综合以上分析,我们预测8月份工业增加值同比增速在4.0%左右。

▍投资:预期8月投资较7月恢复,基建投资加快,制造业投资稳定,房地产投资降幅缩窄。

按我们测算,7月单月投资增速为3.6%,预计8月单月投资增速回升到6%左右。

1)基建方面。6月底国常会部署的3000亿元政策性开发性金融工具于8月已全部落到项目上,预计带动基建投资增长效果显著。8月建筑业PMI录得56.5%,虽然较前值下降2.7个百分点,但仍表明建筑业生产活动继续扩张。从高频数据看,8月26日高炉开工率为80.1%,较7月底增长8.5个百分点;8月30日水泥价格指数为146,较7月底增长2.3%。预计8月基建投资增速加快,单月或达12%以上。

2)制造业方面。受国内局部疫情散发、高温天气持续、部分地区限电节电等影响,叠加减税退税额度基本用完和原先缓交税费在8月开始补缴等因素,制造业在8月恢复继续受到阻力,8月制造业PMI上升0.4个百分点至49.4%,仍低于临界点。8月高技术制造业、装备制造业、新能源汽车链景气度保持高位。PPI-CPI差距收敛背景下,下游投资可能也逐渐加快。预计8月制造业投资可能仍然保持高个位数增长。

3)房地产方面。8月各地保交楼工作稳步推进,根据央视新闻报道,中央层面针对已售逾期难交付住宅项目推出政策性银行专项借款,推动房企建安竣工。此外,8月22日5年期LPR下调15bps至4.3%,可使得首套房贷利率降至4.1%,促进房地产需求恢复。从高频数据看,8月前30日30城商品房成交面积同比下降18.2%(7月为-33%),降幅有所缩窄,8月前4周百城土地成交建筑面积同比增长3.4%(7月为13%),土地成交继续改善。预计9月房地产投资降幅较前值(-12.3%)收窄。

▍消费:低基数效应带动消费名义增速上升。

7月消费受到局部疫情的影响,增速放缓,大部分商品价格增长表现明显弱于季节性。8月散点疫情仍然反复,但考虑到明显的低基数效应,因此8月的消费增速预计较7月将有所抬升。去年同期由于南京疫情大范围扩散导致当月消费增速为年内最低,2021年8月两年复合增速为1.5%。此外,8月截至28日,乘用车零售同比增速为19%,环比7月下跌4%,总体略微转弱。综合来看,考虑到消费品价格对名义GPD增速的贡献,汽车消费和基数效应,预计8月社消增速有望实现4%左右。

▍进出口:出口增速逐步放缓。

7月由于海外需求端有韧性以及天气因素好转对港口作业的支撑,出口维持高增长。但国内需求偏弱导致进口增长明显弱于季节性。进入8月后,义乌及部分地区的散点疫情对出口也产生了较为明显的拖累,8月上旬和中旬八大港口集装箱枢纽港口外贸吞吐量同比增速分别为0.2%、1.6%,而7月全月该增速为14.5%。因此预计8月出口增速可能受到局部疫情的冲击将出现较为明显的回落,而根据此前经验,当局部疫情缓解,出口增速短期还会出现小反弹。进口方面,8月国内制造业PMI仍处于收缩区间整体显示内需仍然偏弱,8月进口景气可能难有明显改善。综合来看,预计8月出口增速为10%,进口增速为-1%。

▍物价:预计8月CPI同比读数继续温和抬升,PPI同比读数或回落至3%以下。

消费者价格方面,8月的高频数据显示,鲜菜、鸡蛋的价格分别环比上涨3.8%、7.2%,对CPI食品项形成一定的向上拉动作用。由于前期猪肉养殖户压栏惜售的情况逐渐缓解,8月猪肉价格与上月基本持平(平均批发价约为29.1元每公斤),未见大幅上行。考虑到8月疫情的多点散发对服务消费修复的负面影响,叠加原油价格下跌对交通通信价格的拖累,非食品项CPI或出现一定的环比回落。综合而言,我们预计8月CPI同比读数或温和抬升至2.9%左右的水平。

工业品价格方面,受到全球总需求趋弱的影响,英国布伦特原油现货价较上月下跌11.1%至100.33美元每桶,预计将对PPI形成明显的拖累作用。8月全国动力煤价格呈现出先降后升的趋势,但月均价格较上月仍有所回落。8月总需求低位企稳、小幅修复,主要原材料购进价格和出厂价格PMI较上月有所回升,但仍位于45%以下的低位,或揭示出8月PPI环比读数仍具有较大下行压力,但降幅较上月的1.3%将有所收窄。综合上述新涨价因素与去年高基数下翘尾因素的影响,我们预计8月PPI同比读数或将回落至3%以下的水平。

▍金融数据:预计8月社融增速10.4%,较上月下滑0.3个百分点,政府债是主要拖累,但信贷可能相对不错。

今年新增专项债在6月底前基本发行完毕,而去年专项债集中在8-12月发行,因此从今年8月开始专项债发行节奏导致的错位效应将显著拖累社融。今年8月政府债净融资3000亿元左右,比去年同期下降6000多亿。信贷投放在8月下旬有加速迹象,预计整月新增贷款1.5万亿左右,比去年同期多增2500亿元。8月上中旬国股半年期(非三农)票据转贴现利率在1%左右的低位,表明信贷投放偏弱。

但是8月22日央行召开信贷形势分析座谈会,强调增加对实体经济贷款投放,随后票据利率明显回升。我们认为,受政策推动,8月底的信贷投放可能加快。不过还需要关注9月贷款投放的持续性,以判断信贷需求是趋势性回升还是阶段性透支。信贷结构方面,考虑到8月房地产销售不佳,居民中长期贷款可能还是偏弱,企业贷款可能相对较好。另外,近期城投债券净融资较少,预计8月的企业债也会对社融形成一定拖累。

本文源自金融界

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